浅谈价值投资的中国实践和思考

摘要：随着我国资本市场的不断发展，逐渐呈现多样化态势，投资环境日益复杂，投资对象数量越来越庞大，面临的风险也日益增加。如何合理选择投资方式，做到正确把握投资机会、收益最大化，是投资者们需要不断探索的课题。价值投资是已被广泛实践，并已被证实了的一种可操作的投资方式，需要投资者回到初心，以办实业的精神运用到投资上，在资本市场上获得可观的收益，并形成企业、投资者、政府和社会多方共赢的最终局面。本文经查阅大量资料，结合笔者多年的投资研究经验，从价值投资概述着手，分析影响到投资收益的因素和中国资本市场的环境，并对价值投资的中国实践作出探讨，以期做到指导实际投资操作，推动价值投资在中国资本市场的发展。

关键词：价值投资;中国;实践;思考

价值投资最早于上世纪90年代末期被引入到我国，在投资实践中获得了优异的业绩，遂逐渐备受关注。在国外投资实践中，沃伦·巴菲特、菲利普·费雪等投资大师们都为价值投资的发展作出了巨大贡献，虽然他们的投资风格、经历不同，但遵循的投资理念却是极为一致的。而且，从他们的投资历程中可看出，该投资方式在获取丰厚收益的同时，也能有效实现资源配置的优化，将金融服务于实体经济。因此，要做好价值投资实践，首先需构建清晰而坚定的投资理念。

1价值投资概述

1.1价值投资的发展历史

上世纪30年代，哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆在其著作《证券分析》中，创立了基本分析法，即价值投资法的前身，书中认为，需根据上市公司资产和业绩来评估其发行股票的内在价值。之后，费舍在《怎样选择成长股》一书中提出了动态地看待上市公司发展的观点，即上市公司的成长性，发展了基本分析法。而股神巴菲特对这一方法的实践，让更多的人看到了基本分析法的内在价值，并成为价值投资的经典方法。

1.2价值投资论的核心思想

1.2.1企业内在价值和市场报价

根据价值投资理念，股票不是博弈的筹码，而是一种生意手段，应站在企业所有者的角度来看待投资，这也是该理念和其他所有股市获利方法最本质的不同。《证券分析》一书中，就已经提到长期持有股票和企业经营之间的关系，认为股票价值应取决于其内在价值。《沃伦·巴菲特 的投资组合：集中投资策略》中，则研究了1200家企业在18年期间，其发行股票和经营业绩间的相关性，结果发现，这种相关性和持股时间成正比，当持股18年时，相关程度已稳定在0.688以上，揭示了企业经营对投资收益的作用。但在投资过程中，短期内的市场报价并没有逻辑可循，极容易以价格诱惑的方式使投资者陷入频繁交易、追涨杀跌的境地，被市场情绪所左右。这种情况下，则更体现出价值投资体系的理智性，帮助投资者保持独立、理性的价值判断力，抛开短期价格波动的虚假外衣，转而关注企业真实的内在价值，使市场报价为投资者服务，而非指导决策。

1.2.2安全边际和能力圈原则

巴菲特认为，安全边际是“价格针对价值大打折扣”，是为了弥补一些投资中必然有的不确定因素而存在，是投资中防范风险的重要武器。简单的说，就是用5分钱买到1元钱的东西，前提是充分了解这样东西的内在价值，那么，在其实际价值和买入价格之间的差额就是安全边际。安全边际越大，投资风险越小，回报也就越大，主要途径为寻求被低估的具有持续竞争优势的企业。能力圈则是指投资者对其投资决策作出的范围限制，即自己可以掌握的企业，坚决不持有自己不明白、不能理解的企业。对于投资者来说，在其资金、时间、专业等方面并没有绝对优势的情况下，应根据个人认知和能力特质，在有限的时间内做到对自己持股企业、行业有深度的研究和理解，掌握企业持续的竞争优势，才能在拥有无尽诱惑的资本市场中坚定投资信念，作出正确决策。

2影响到投资收益的因素

在价值投资方法中，股票的内在价值是影响到收益的主要因素，可以通过正确的评估，利用市场报价，寻求符合心理价位的安全边际，并以“低买高卖”的方式获利。首先，内在价值是可估量的。对股票的内在价值，需要从多个不同角度来看待和分析，如企业资产的真实性和可变现性、企业的成长性、企业的长期竞争优势等。虽然在短期内，股票的价格可能会偏离内在价值，但若持有时间足够长，价格必然会趋向内在价值。因此，对内在价值的正确估量是投资的前提。在评估时，需看到各个方面对内在价值的影响，最终作出综合评估，只要价格低于内在价值，且企业内在价值具有扩张性，即是投资的好时机。其次，内在价值是价值投资理念中不可分割的重要内容。价值投资本身就是利用内在价值和市场报价来获利的手段。根据能力圈原则，投资者对于自己能看懂的企业进行内在价值的估算，寻找适合心理价位的安全边际，在根据市场报价来获取有潜在收益的股票并等待投资时机。投资者站在经营者的角度来看待投资行为，也是建立在估算和掌握企业内在价值的基础上的，通过对实践的不断总结，最终获得理想的收益。

3中国的投资环境和既往实践分析

中国股票市场自1990年成立以来，在发挥直接融资功能、促进实体经济发展、优化居民财富配置等方面，均作出了较大贡献。整体来说，A股市场在指数和个股上都有着较好的复合增长率。以往数据调查来看，中国机构投资者持股比例低，主要由散户主导市场交易，由于不了解企业情况，A股呈现高波动、高换手的特点。同时，在投资的各个环节也存在了不少问题。

上市公司虽然超过3500家，但其价值创造力普遍不高，ROE连续5年在10%以上的不足10%，也就决定了股市长期回报率不高。没有优胜劣汰的退市机制，不能形成上市融资和企业经营发展间的良性循環。

在分配环节中，由于上市圈钱和回报率低下的不良循环，切断了分红和企业融资规模、行为间的必然联系，影响到企业对股东的回报。根据现有的上市公司分红制度规定，分红比例大多不到企业总市值的2%，远远低于发达国家，甚至低于同期银行回报率，不利于对价值投资的引导，也起不到避免市场剧烈波动的作用。

4价值投资的中国实践策略探讨

4.1在分析客户特点的基础上引导长期投资

不少投资机构的客户存在投资理念不成熟、没有长远的目光和长期投资的概念，被市场报价牵动、指导投资决策，缺乏对股票内在价值的认识，各种特点基本等同于散户。他们往往可能在牛市最高价时集中申购，到熊市最低价时又集体赎回，对收益的获取适得其反，管理难度较大。对于这种现象，应认真分析这些客户特点，针对性的做好仓位和流动性管理，并宣传价值投资理念，让客户树立正确的投资观，理性看待价格涨跌;或者延长产品封闭期，建立和客户之间更牢固、长期的合作关系，让客户通过看到长期收益优势及享有长期投资收益的前提下，不断改善投资方式，使之趋于合理化。

4.2把握安全边际

引导投资者学会正确评估股票内在价值的方式，避开价值陷阱，学会在尚未成熟的市场环境下辨别可能影响、阻碍价格回归价值的因素，发现企业竞争优势的持续性。引导投资者学会识别真正优质的企业，留下足够的安全边际，以确保即使在损害股东价值的行为下也能保护好自己的利益。同时，需学会利用市场报价，寻求符合自己心理价位的价值和价格间差额，把握投资时机，使投资决策变得更明智。

4.3提升客户体验

我国被散户主导的A股市场，有着浓厚的投机色彩，再加上宏观经济周期、行业是否景气等因素，可能会引起长期价值估量上的偏差，甚至久于投资机构者考核期限。这就需要投资机构在深度研究企业长期投资价值的基础上，综合分析各种可能的价值影响因素，自下而上和自上而下相结合，减少净值的中起波动和回撤，让产品更符合客户特点和需求，提升客户体验。

参考文献：

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[3]贾锋，曾李，王佳玉，等. 中国A股市场周期性价值投资探讨[J]. 环球市场， 2018， （35）： 26.

中国社会科学院研究生院 徐迎雪

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2023/08/26