“飞起来的石头”

摘要：澳大利亚工业、科学、能源与资源部在其2020年12月发布的资源与能源季度报告中称，近期，铁矿石价格大幅上涨。铁矿石价格疯涨的新闻引起了广泛的关注。我国是全球最大的铁矿石进口国与消费国，铁矿石的价格上升增加了进口成本，对我国钢铁企业乃至整个国民经济的平稳运行有一定程度的负面影响。进口铁矿价格让我国钢铁企业面临较大的成本上涨压力，其背后反应了供需变化因素、金融因素以及国际贸易因素等多方面的影响。本文旨在分析此轮铁矿石价格大幅上涨的原因。

关键词：需求上涨;货币政策宽松;铁矿石价格

一、疯涨的铁矿价格

2020年铁矿石价格对需求变化非常敏感。由于中国需求增长以及巴西供应持续中断，铁矿石价格在2020年年中飙升，随后一直稳定在高位，但在11月下旬开始再次上涨。

在2020年之前，许多大型铁矿石生产商削减投资，关闭矿山，这导致该行业没有大量闲置产能，放大了供应中断和近期中国铁矿石需求增长的影响。作为重要的大宗原材料商品，铁矿石对我国工业以及国民经济的发展存在重要影响。随着我国经济的发展，铁矿石的需求量显著上升。受限于规模经济较差、矿山开发成本较低、再生钢铁资源规模有限等资源禀赋的约束，我国铁矿石进口依赖度较高，在此背景下，铁矿石价格波动牵动着我国钢铁产业的神经。

虽然早在2017年，中国进口铁矿石就已经占全球海运铁矿石贸易量的75%以上，但我国在铁矿石定价方面一直缺乏与消费地位相匹配的影响力。20世纪70年代中后期，淡水河谷、力拓和必和必拓这三个铁矿石巨头通过增产和收购逐渐垄断了70%以上的铁矿石市场（潘昭帅等，2020）。2008年以来，为了获取更多的垄断利润，三大矿山逐渐打破了长期协议定价机制，形成了以指数为主的定价机制。长期协议定价机制是20世纪70年代末在供需双方的博弈下，由“三巨头”、亚洲和欧洲等主要市场形成的以年度合同定价为主要原则的定价模式。由于长协定价模式对市场信息反映敏感性低、忽略采购量以及现货价与长协价的巨大差距，2010年开始三大矿山开始基于现货价的普氏指数为定价依据。然而，被迫接受的“普氏定价”也存在着许多弊端。近段时间以来，疫情对经济的负面影响受到控制，经济出现复苏迹象。过去的一個半月时间里，铁矿石价格疯涨，一举突破170美元/吨，创近9年来新高，直逼2010年时最高峰193美元/吨。同时，大连商品交易所的铁矿石期货价格也创上市以来的新高，各方面的风险防控压力陡增。进口铁矿石的价格疯涨极大增加了我国的工业成本，增加了我国钢铁工业的亏损压力。为了使各方理性地对待此轮铁价的疯涨，更有针对性的应对各方面的风险，有必要加强对疯涨背后原因的剖析。

二、“飞起的石头”背后的原因

参考邵留国等（2018）对铁矿石价格波动影响因素的分析，本文从供需基本面、金融因素、政策因素等方面进行分析，揭示了本轮铁价疯涨背后的逻辑。

1.供需基本面

从需求方来讲，随着疫苗利好的推动，全球经济复苏在即。12月中国经济出口需求进一步加强，北方国际集装箱运价指数（TCI）增势显著（图3）。经济的复苏增加了对铁矿石的需求，需求的上升推动了铁矿石价格的上涨。尽管钢企到了季节性减产的时机，其进口需求量依然巨大。12月铁价的疯涨明显与第四季度铁矿进口需求的增加呈现一致性。

从供给方来讲，我国进口铁矿石高度依赖澳大利亚和巴西——占比超过进口总量的80%。由于澳大利亚飓风登陆西澳三大港和主流矿区，造成了铁矿石的发货量大幅下滑。此外，铁矿石库存反映了铁矿石供需的均衡状态（部慧&何亚男，2011），库存体现的是市场的潜在供应量，库存的降低将会给铁矿石价格带来上涨压力。从港口库存情况来看，在国内旺盛的铁矿石需求的带动以及外矿发货量降低的影响下，2020年我国铁矿石港口库存保持较低水平，6月中旬最低降至10617万吨。下半年随着压港缓解以及海外铁矿石供应的好转有所提升，11月初最高升至12812万吨。近期港口库存持续下降，截至12月4日，降至12447万吨，反映出铁矿石供需偏紧的格局，对铁矿石价格形成向上支撑。近期来，铁矿石的港口库存存在明显的下降。

房地产、家电等终端行业用钢需求旺盛，建材成交活跃，钢材库存持续下降。根据中国钢铁工业协会市场调研部的最新报告显示，12月上旬，20个城市5大品种钢材社会库存仅为760万吨，与今年3月上旬峰值2021万吨相比，下降62.4%。

国内疫情步入常态化后企业复工复产进度加快。前10月制造业PMI指数以52.1%创过去三年以来最高值，原材料补库存需求也在不断增强。统计销售，1-10月的全国生铁、粗钢、钢材产量同比分别增长4.3%、5.5%和6.5%。

此外，近期多个国外投行发布了对铁矿石市场的研究报告表示2021年全球铁矿石市场供应仍将短缺。高盛、摩根士丹利以及瑞银预计2021年全球铁矿石市场将出现900-3500万吨的短缺。当前市场的供不应求以及对未来市场短缺的预期使得钢铁企业出现一定程度的抢购推高了市场价格。

2.金融因素的影响

在供需基本面之外，金融要素对铁矿石的价格也有重要的影响。随着铁矿石价格的定价机制转变为以现货指数定价为主的模式，铁矿石的金融属性不断增强。

铁矿石作为世界重要资源类商品，其价格不可避免的将受到美元汇率走势的影响。从数据上看，铁矿石价格走势和美元汇率基本上成负相关的关系，负相关度超过了85%。和其他大宗商品一样，当美元走强的时候，铁矿石价格趋于下降，当美元回落的时候，铁矿石价格通常会上涨。由于国际市场中铁矿石是以美元计价的，因此，铁矿石价格将不可避免的受到美元汇率的影响。2020年，各国为了应对疫情影响采取了财政刺激以及量化宽松等措施为本国经济注入流动性。随着全球经济开始复苏，全球央行也将继续推行货币宽松的政策。12月10日欧洲央行将紧急购债计划规模从5000亿欧元提升至1.85万亿欧元。货币宽松政策的推行和维持增加了美元贬值的压力，推动了风险资产价格的上涨。图6绘示了铁矿石价格与美元指数的变动趋势。由图可知，美元指数与铁矿石价格的变动趋势呈现明显的联动性，表现为美元指数跌，铁矿石价格随之上涨。美元指数在4月以后出现了明显的贬值趋势，截至12月22日已经跌破90点大关。美元的贬值进一步加大了铁矿石价格上升的压力。

其次，主要铁矿石出口国的汇率变化也会影响铁矿石价格的走势。世界上出口铁矿石最多的国家是澳大利亚和巴西，以澳大利亚为例，当澳元趋向于升值，一方面会提高矿山的采矿成本，以美元计价的铁矿石价格自然也将上涨，当澳元趋向于贬值，情况则正好相反。从数据上看，铁矿石价格走势和澳元汇率成较强的正相关关系，相关度超过80%。巴西币值的影响也相类似。

3.国际贸易因素

我国铁矿石资源主要从巴西和澳大利亚进口，在2019年中国海外铁矿石进口贸易中，澳大利亚进口量占比超过60%。据彭博新闻社网站12月10日报道，中国将对澳大利亚葡萄酒加征关税，这是针对澳大利亚出口商品的一系列行动中的最新一个。随着两国关系恶化，今年中澳贸易关系紧张一定程度上也对铁矿石交易产生了影响。外媒甚至刊登了评论员文章鼓吹澳大利亚将中澳贸易的核心产品的铁矿石作为“卡脖子”工具。贸易的存在促进了关税等贸易壁垒的上升。贸易壁垒无疑将对铁矿石的进出口产生一定的限制作用，容易促进铁矿石价格的波动。

市场对今年来铁矿石价格波动根源在于基本面因素及失衡的产业格局已有共识，新的贸易价格形成机制需要多方共同努力。从市场分析看，基本面因素的变化是今年铁矿石价格变动的主要原因，同时也深受铁矿石卖方集中和买方分散的产业格局影响，特别是在产业竞争格局中，买方尚未形成合力，议价能力弱。要改变现有市场格局和定价机制，需要期现行业相向而行，形成合力，完善市场平衡机制，通过期货市场建立新的贸易价格形成机制。

参考文献：

[1] 部慧，何亚男.考虑投机活动和库存信息冲击的国际原油期货价格短期波动[J].系统工程理论与实践，2011，31（4）：691-701

[2] 潘昭帅，张照志，杨巍，张兰英.铁矿石主流定价工具的比较研究——兼析铁矿石定价机制的演进发展[J].价格理论与实践，2020，（7）：85-88

[3] 邵留国，许自花，张世璟.新市场格局下铁矿石价格影响因素研究[J].管理评论，2018，30（2）：13-24

江西省井冈山大学? 刘莉

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2021/05/28